10年物の実質利回りはここ数日、史上最低水準の水準で推移していました。

データに制限があるため、1997年以降のTIPSでしかアメリカの実質利回りは

測定できませんが、さらに過去にさかのぼって測定した場合

の過去のヒストリカルアメリカの実質利回りを描いたものを

紹介します。

アメリカのヒストリカル実質利回りチャートは

ドイツ銀行のクレジット・ストラテジスト、ジム・リードは、

3つの実質利回りシリーズに基づいて過去の実質利回りを

描いています。それは

・1997年までのTIPSを用いて

・1997年までのTIPSを用いて、スポット10年債利回りからスポット・インフレ率を差し引いたもの。

・スポットの10年債利回りからスポットのインフレ率を引いたもの、

スポットの10年債利回りからローリング5年平均のインフレ率を引いたもの

です。

現状利回りとインフレ率を用いてリードが計算したところ、実質利回りは

控えめに言ってもー4.15%と「非常に低い」水準であり、1980年以来の

低水準です。

「市場は5.4%のインフレが持続可能だと信じていないのは明らかだが、

今のところそれが現実だ」と述べています。

一方、スポット利回りと5年平均のインフレ率を用いた場合、実質利回りは

昨年夏の水準に低下しており、10年物の名目利回りは約0.50%、5年平均の

インフレ率は約1.7%でした。この時、実質利回りは70年来の低水準と

なりました。現在は、この水準から40bpsも低下しています。

The "Real" Real Yield Is -4.15%… And We Are Stuck With It Forever https://t.co/bb7N6ecrWz

— zerohedge (@zerohedge) July 29, 2021

現状の実質利回りの意味しているところは

これは何を意味するのか？

シティのマット・キングが最近の必読レポートで書いているように、

実質利回りが基本的に過去最低水準にある中で、これ以上上げようとすると

金融システムの崩壊につながる恐れがあります。このことは、ジム・リード氏

も指摘しています。

「ここ数年のこれほど負債が累積しているなかで、当局がレバレッジの上昇

に伴う資金調達を抑制しなければならないため、当面実質利回りは

マイナスのままになるだろうと述べています。パンデミック後はさらに

確信を深めています。

さらに恐ろしいことに、リード氏は「米国の実質利回りがプラスであれば、

世界中で債務危機を引き起こす可能性が高くなる」と指摘しています。

したがって、我々はおそらくこの体制から抜け出せないだろう」と結論づけています。

とはいえ、実質利回りがマイナスでも名目利回りが高くなることはあります。

実際歴史上の大規模な債務削減のほとんどは、インフレ率の上昇によって

相殺された経緯があります。ある意味、我々は今それを目の当たりにしている」

と指摘います。

今後、リード氏が最も強く確信しているのは、「実質利回りは大幅なマイナスを維持し、

その後、インフレ率は過去10年間よりも高くなるだろう」ということです。

まとめ

FRBが量的緩和を終了しない限り、また、世界がこれまで以上に大きな

金融刺激と流動性注入を正当化するために、毎年のように大きな

「危機」を見つけ続ける限り、このような状況は起こり続け、一方で

FRBがホースを止めてしまえば、この市場は、ゲームオーバーになってしまう

という矛盾の中に成り立っていると指摘されています。

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