最近よく金融の世界で、ローンに関連するファンドが

でてきますが、同時に従来からある信託債権と

混同して、違いがはっきりしないことがあります。

そこで今回は、金融の世界で出現するCLO（ローン担保証券）

とローンファンドそして信託受益権の違いについて

調べてみました。

CLO（ローン担保証券）とは

CLOは、「Collateralized Loan Obligation」の頭文字で、

日本語訳は「ローン担保証券」といいます。

これらのほとんどがアメリカでつくられています。

銀行はお金を必要としている企業に融資をしますが

融資すれば、銀行はその企業に

その融資額に利息を付けて返してもららう権利＝ローン債権を

持つことになります。

信用力がそれほど高くない企業に融資する場合は、

利息が高く設定されるのが一般的です。

CLOは信用力がそれほど高くない企業のローン債権を

たくさん集めてきて、1つにまとめた金融商品です。

信用力が高くない企業のローン債権なので、デフォルトする

可能性がそこそこあります。でも、その分利息が高く

設定されているので、利回りが高いのが特徴です。

信託受益権の売買とは

信託は、貸付金，売掛金，保険金などすべての金銭債権が対象となりますが，

現実には取立て容易なものは信託の必要なく，困難なものは訴訟に

巻き込まれ手数を要するものが多いのが現実です。

生命保険信託や，住宅ローン債権の資金化を図る

住宅ローン債権信託（金融機関が保有する住宅ローンを

一括して信託銀行に信託し，その信託受益権を一般に販売すること

ことなどが典型的な例です。

信託受益権は身近な金融商品にも幅広く使われており、

まずは信託受益権を知ることが大事です。

信託受益権を理解するためには「信託」の仕組みを理解する必要があります。

信託は大きく分けて3つの行為から成り立っています。

財産を託す（委託者、Trustor）

託された者は財産を管理・運営・処分する（受託者 、Trustee）

託された財産から得た利益を給付する（受益者、Beneficiary）

委託者と受益者は同一であることもあります。

自分の財産を財産管理のプロである受託者に託し、得た利益を自分で

受け取るようなケースです。このような信託を

「自益信託」と言います。

自益信託の代表的なケースは投資信託のように投資をしてそのリターンを

自分で受け取るようなケースです。

一方、委託者と受益者が別人の場合は「他益信託」といいます。

他益信託の代表的なケースは孫などにお金を贈与する教育資金贈与信託等が

あてはまります。

委託者と受託者は財産を信託するにあたって信託期間や財産の運

営方法、受益者への給付方法などを取り決めて契約を交わします。

受託者は信託契約に基づき財産を運営し、受益者に利益を給付します。

その際、受託者は善管注意義務と言われる重い責任が課されます。

受託者は財産管理のプロとして、高いレベルでの業務遂行を行う

必要があることを意味します。財産の管理と受益者への利益配分を

しっかり行わなければ損害賠償を請求されるなど責任を問われる

可能性もあります。

信託受益権とは、信託契約の受益者が信託財産から発生する利益を

受ける権利のことです。

信託受益権を持つ受益者は契約に基づいて財産を管理する受託者に対し、

信託財産から得た経済的利益を提供するように求めることができます。

また、信託受益権は他人に売却することや担保にすることも可能です。

信託受益権の売買とは、対象となる資産がローンに限らず、信託財産

が当てはまります。

信託受益権に転換するメリットは、

・専門家に管理・運用を任せることができる

・信託期間中は財産の名義は受託者となっており、受託者の

判断で財産を売却することも可能です。

・財産を信託せずに保有している場合は財産の保有者自身が

運用の判断や手続きを行わなければならず、手間がかかる財産の管理や

高度な判断が求められる運用をプロである受託者に任せられること

大きなメリットとなります。

信託受益権は、財産から経済的権利を受ける権利です。信託契約の際に、

委託者から受託者に財産の名義が移っているので、受益者が変更となる

場合には名義を書き換える必要がありません。また、委託者から

受託者に財産を移る際も信託契約と同時に行うため、

大きな手間はかからないのがメリットです。

具体的事例は、不動産信託と投資信託です。

不動産信託とは、不動産を信託銀行などの不動産のプロに管理・運営を

任せてその信託受益権を販売するという仕組みで、

投資用不動産等に多く活用されています。

実物不動産を売買すると、仲介手数料や登記費用がかかります。

また、不動産の取引は手続きも複雑で手間も多いものです。

不動産を信託受益権化し売買することで、費用と手間を大幅に削減し、

そして投資信託は信託を活用した身近な金融商品です。投資信託は

株や不動産、債券などあらゆる資産に投資し、受益証券として

証券会社や銀行などで販売されています。

受益証券を購入した人は信託の受益権者として、投資した財産から得た

利益を享受することが可能です。

投資信託のメリットのひとつは、海外の株や債券など個人では購入手続きが

面倒なものを気軽に購入することができる点です。また、多数の人からお金を

集めて運用することで、一人一人の投資家は小口であっても

投資をすることができるのがメリットです。

教育資金贈与信託とは、孫などに贈与する際、教育資金であれば

非課税で一括贈与できる制度です。

通常、贈与をした場合には「贈与税」の課税対象となり、1,000万円を

超える贈与はなんと45%以上の贈与税が課税されますが、

この制度を利用する事で1,500万円までであれば教育資金に限り

非課税で贈与することができます。

ローンファンドとは

ローンファンドは、主として銀行ローンに投資する投資信託です。

アメリカでは銀行ローンの取引がかなり活発に行なわれており、

現存するローンファンドも、このアメリカの市場で銀行ローンに

投資したり、または銀行ローンを証券化したもの（貸付受益権証券など）

を購入したりするものです。ローンファンドのメリットは

債券ファンドより高い収益率が期待できる点があげられます。

銀行ローンは通常の債券よりも少し金利が高いことが多く

また、ローンは債券に比べて流動性が低いので

流動性が高い投資対象に比べて収益率が高くなる傾向があります。

長期投資が行なえる投資家は、必要としない流動性を持った債券に

投資するよりも、長期投資が行なえるという有利さをフルに活かして

ローンファンドに投資して高い利回りを追求することができます。

銀行は一般的に変動金利で融資を行っており、金利上昇局面で利息収入が

増加することから、固定金利の債券に比べてバンクローンが

価格変動を小さいところがメリットです。しかし、融資の対象となる

企業は、Ba格やBB格以下の投機的水準と言われる格付けを

付与されていることから、高い利回りが期待できる一方で、

信用リスクが高いことは注意すべきところです。

逆にローンファンドのデメリットは、銀行ローンは公開の市場で取引される

債券に比べてディフォルトの可能性が高いことです。債券は多くの場合、同じ発行体が

発行している債券のうちどれかがディフォルトをおこした場合、即座にどの

債券の保有者にも取りたてを行なう権利が発生しますが、ローンの場合、

必ずしもこうした契約にはなっていません。銀行に対しては

債権放棄を要求している企業でも、債券に対する元利払いは

行なっていたりします。つまり、場合によっては同じ借り手でも

ローンの方が信用リスクが高い場合があります。

バンクローンファンドは、その投資対象の性質上、公社債に投資するファンドに

比べていくらかリスクもリターンも高く、そうしたリスクとリターンの高さは

主として流動性の低さから来ています。

まとめ

今回は、ローンを対象とした投資商品について調べましたが

CLO（ローン担保証券）とローンファンドは、限りなく似ており

結果的には、銀行が抱えているローン債権に対して投資すると

言っていいと思います。信託受益権売買は、一般的は

不動産信託、投資信託を対象するケースが多く、その受益証券が

売買されてます。そこが、ローンファンドと違う点であります。

ローン債権の流動化のしくみと信託受益者とSPCの役割は！