オルタナティブ投資のひとつとして、プライベート・デットの分野も

注目を集めています。その中でもアジアは、プライベート・デット分野

にアメリカに比べ大きく立ち遅れていると言われています。

その背景としては、日本では、銀行を通じての間接金融が

未上場や個人融資について大半を占めていますが、中国について

はどうなのか、中国のプライベート・デットについて調べて

みました。

プライベート・デット・ファンドのしくみ

プライベートデットとは：

プライベートデットは、公募ではなく、銀行などの伝統的な

貸し手以外から直接融資を受ける仕組みです。通常、企業が

借り手となり、投資家が貸し手となる非公開市場での取引です。

中国では、この市場が特に中小企業や、不動産開発、インフラプロジェクト

の資金調達に利用されています。

プライベート・デット・ファンドを組成するためには、

法的手続き、契約の準備、投資家との交渉など、さまざまな

ステップを経る必要があります。具体的には、以下のような

事務手続きや必要なアグリーメント（契約書）があります。

必要な法的手続きと事務手続き

ファンドの設立

まず、ファンドを設立するためには、その法的構造を選定し、

適切な法域で法人化を行う必要があります。プライベートデットファンドは

通常、以下のいずれかの法的形式を取ることが多いです：

有限責任組合（Limited Partnership, LP）

最も一般的なファンドの形態です。投資家は有限責任パートナーとして、

運用会社は無限責任パートナー（GP）として管理します。

有限責任会社（Limited Liability Company, LLC）

米国で多く使用される形態で、運用会社がファンドの経営を行い、

投資家は受益権を持つ構造です。

信託形式（Trust）

特に日本やシンガポールなどでは信託形式のファンドも選ばれることがあります。

規制対応とライセンスの取得

各国や地域によって金融規制が異なるため、プライベートデットファンドを

運営するために必要な許認可を取得する必要があります。例として：

証券取引ライセンス

米国では証券取引委員会（SEC）への登録が必要です。

投資信託管理者の登録：日本では、金融庁への投資信託運用業の

登録が求められます。

ファンド管理ライセンス：香港やシンガポールなどでのファンド運営には、

適切な運営ライセンスを取得することが必要です。

必要なアグリーメント（契約書）

プライベートデットファンドの運営には、複数の契約書や法律文書が必要です。

以下が主要なものです。

ファンド組成に関連するアグリーメント

リミテッド・パートナーシップ・アグリーメント（Limited Partnership Agreement, LPA）

これは、ファンドの運用会社と投資家（リミテッドパートナー）との間で

結ばれる最重要契約書です。ファンドの構造、投資家の権利・義務、

報酬構造（キャリードインタレスト、マネジメントフィー）、

解約条項などが定められています。

プライベースメント・メモランダム（Private Placement Memorandum, PPM）

PPMは、投資家に対してファンドの目的、リスク、投資戦略、リターン

目標などの詳細情報を提供する文書です。これはファンドへの投資を

募集するためのマーケティング文書としても機能します。

サブスクリプション・アグリーメント（Subscription Agreement）

サブスクリプションアグリーメントは、投資家がファンドへの投資を行う際に

締結する契約書です。投資家がどの程度の金額を投資し、どのような

条件で資金を提供するかが明記されています。

投資取引に関連するアグリーメント

ローン・アグリーメント（Loan Agreement）

ファンドが企業やプロジェクトに対して貸し出す際に必要な契約書です。

金利、返済スケジュール、担保条件、デフォルト時の措置など、

融資に関する詳細な条件が記載されています。

担保契約書（Security Agreement）

デットファンドが融資の際に担保を取得する場合、その担保の条件や

内容を明確にする契約書です。不動産や機械設備、株式などが担保として

提供される場合があります。

インタークレジター・アグリーメント（Intercreditor Agreement）

複数の貸し手が関与する場合、各貸し手の優先順位や権利を整理する

ためにこの契約が使用されます。デフォルト時の対応や担保の処分方法が定められます。

ファンド運営に関するアグリーメント

投資運用契約（Investment Management Agreement）

ファンドマネージャーとファンド自体との間で締結される契約で、

マネージャーの役割、権限、報酬が規定されています。

運用方針や目標リターンの遵守などが定められます。

カストディアン契約（Custodian Agreement）

ファンドの資産を保管するためのカストディアン（保管銀行）との契約です。

資産の保全と管理が主な内容となります。

アドバイザリー契約（Advisory Agreement）

ファンドが専門家（法律、税務、投資アドバイザーなど）を雇う際に締結する契約です。

ファンドの運営や投資に関して専門的な助言を提供する役割を定義します。

その他の事務手続き

税務構造の決定：

ファンドの設立地域や投資家の国籍に応じて、最適な税務構造を

策定する必要があります。特にプライベートデットファンドでは、

投資家の税負担を最小限に抑えるためのストラクチャリングが重要です。

投資家関係の構築：

定期的なレポーティングや会議を通じて、投資家と良好な関係を保つことも

ファンド運営の重要な要素です。

プライベートデットファンドの組成には、複雑な法的および規制上の

要件が伴い、さまざまな契約書の作成や許認可取得が必要です。特に、

リミテッド・パートナーシップ・アグリーメント（LPA）や

ローン・アグリーメントなど、ファンドの基本的な運営方針や

投資条件を規定する契約が非常に重要です。ファンド運営の

専門家（弁護士、会計士、税務アドバイザーなど）の協力を得ながら、

各ステップを慎重に進めることが成功の鍵となります。

プライベートデットファンド（PDファンド）の特徴とメリットとデメリットとは！

中国PDの主要な商品：

シニアローン：借り手が破綻した際、他の債務者より優先して

回収されるローン。

メザニンローン：シニアローンよりリスクが高く、株式と

デットの中間に位置するローン。リターンは高いものの、リスクも高い。

ディストレストデット：財政的に困難な企業に対するデット投資。

通常、ディストレストデットは投資家が企業を再建したり、

価値を引き出すことを目的とします。

中国PDへの海外ファンドのアプローチ

海外ファンドは、特に規模の大きいグローバルなプライベート

エクイティファンドやデットファンドが、中国市場への参入を進めています。

これらのファンドは、以下のようなアプローチを取っています：

共同出資や合弁事業：中国の地元企業や投資家と提携し、ローカル市場の

知見やネットワークを活用することで、法規制

や文化的な違いを克服しています。

グリーンファイナンス：特に環境に配慮したプロジェクト

（再生可能エネルギーやインフラ整備）への融資が注目されています。

1. 日本のファンド

大和アセットマネジメント（Daiwa Asset Management）

大和アセットマネジメントは、日本の大手資産運用会社の1つであり、

アジア市場をターゲットにしたファンドを運営しています。特に中国の

不動産開発やインフラプロジェクトに対して、メザニンファイナンスや

プライベートデットを通じて投資を行っています。

野村アセットマネジメント（Nomura Asset Management）

野村は、アジア全体の市場に向けた複数のデットファンドを運用しており、

特に中国の成長セクター（インフラ、テクノロジー、不動産など）

に重点を置いています。中国企業との連携や、現地パートナーと

共同で投資を行う戦略を取っており、メザニンやシニアデットに対しても積極的です。

オリックス（Orix Corporation）

オリックスは、プライベートエクイティ投資を通じて中国市場に

深く関与しており、特に企業の資金調達やインフラプロジェクトへの

融資を行うプライベートデットに力を入れています。金融サービス、

エネルギー、環境プロジェクトなどに対する投資も行っており、

長期的なリターンを追求しています。

米国のファンドの中国PDへのアプローチ

ブラックストーン（Blackstone Group）

ブラックストーンは、世界最大級のオルタナティブ投資運用会社であり、

中国市場にも深く進出しています。不動産、インフラ、消費財など、

多岐にわたるセクターでのプライベートデット投資を行っており、

特にディストレストデット（財務上の問題を抱える企業への融資）

やメザニンローンに注力しています。

カーライルグループ（The Carlyle Group）

カーライルは、アジア市場に積極的に投資している米国のプライベートエクイティ会社で、

中国におけるプライベートデット投資にも力を入れています。

特に、成長企業や技術系企業に対する直接融資やデットファンドを

通じた投資を行っており、メザニンファイナンスやシニアローンに焦点を当てています。

KKR & Co.

KKRは、世界的に知られるプライベートエクイティおよびデット投資会社で、

中国市場に積極的に投資しています。特に、中国の製造業、テクノロジー、

不動産セクターへのデット投資が注目されています。KKRは、資金調達に

困難を抱える企業に対する戦略的な融資や再編投資にも積極的です。

日本と米国のファンドは、それぞれ異なるアプローチを取っていますが、

中国の成長機会に対しては強い関心を示しています。日本のファンドは、

主にアジア地域全体を視野に入れ、中国市場への長期的な投資を志向しており、

米国のファンドはよりグローバルな視点で、ディストレストデットや

メザニンローンなど、高リスク・高リターンの投資戦略を取ることが多いです。

いずれも中国の不動産やインフラ、技術系企業を中心に積極的にアプローチしています。

規制対応

中国政府は外国投資家に対して厳しい規制を

設けており、特にキャピタルフローの制約が課せられています。

これに対して、多くのファンドは慎重な法規制の理解と遵守を徹底しています。

ただし、規制や資本規制、文化的・法的な違いにより、海外ファンドが

中国で直接的にプライベートデット投資を行うには複雑なプロセスが

伴います。そのため、香港やシンガポールを拠点とする投資ビークルを

通じて、中国国内に間接的に投資するケースもあります。

中国プライベートデットの現状は

リターン：

中国のプライベートデット市場は、通常高いリターンを提供する傾向に

あります。特に、メザニンローンやディストレストデットは10%以上の

リターンを提供することが多く、リスクに対する報酬が比較的高いです。

ただし、このリターンはプロジェクトや借り手の信用状況に大きく依存しています。

セクターごとのパフォーマンス：

不動産開発：近年、不動産セクターにおけるプライベートデット投資は

規制強化によりリスクが高まっていますが、依然として魅力的な

リターンを提供しています。

インフラプロジェクト：安定したキャッシュフローを持つため、

リスクは比較的低いものの、リターンも安定的です。

現状のリスク

中国のプライベートデット市場には以下のようなリスクがあります。

信用リスク：中国企業は財務情報の透明性が低く、特に中小企業に

対して信用リスクが高まることがあります。

規制リスク：中国政府の規制は非常に動的で、特に資本規制や

デフォルト処理に関する法整備が未整備であるため、

投資家にとって不確実性が残ります。

経済リスク：中国経済の減速や不動産市場の不安定性が市場全体の

リスクを高めています。不動産関連のプライベートデットは

特に影響を受けやすいです。

流動性リスク：中国のプライベートデットは公開市場では取引されて

いないため、投資家が早期にキャッシュ化するのが難しい場合があります。

まとめ

中国のプライベートデット市場は成長中であり、特に高い

リターンを提供するメザニンローンやディストレストデットが

注目されています。しかし、信用リスクや規制リスク、

経済リスクなど、注意が必要な要素も多いため、リスクとリターンの

バランスを考慮した投資戦略が必要です。海外ファンドは慎重に

アプローチしており、規制対応やローカルパートナーシップを

活用して市場への参入を図っています。

NPL（non performing loan)、ABS投資のオルタナティブファンドの組成とその資金ソースは！

 

 

 

あなた:
ありがとうございます。実際に中国へのプライベート・デットに積極的な日本と米国のファンドについて教えてください。
ChatGPT:
ChatGPT
メモリを更新しました
中国へのプライベートデット投資に積極的な日本および米国のファンドには、いくつかの代表的な事例があります。これらのファンドは、中国市場の成長機会を捉えつつ、リスクを慎重に管理しながら積極的に投資を行っています。

1. 日本のファンド
大和アセットマネジメント（Daiwa Asset Management）
大和アセットマネジメントは、日本の大手資産運用会社の1つであり、アジア市場をターゲットにしたファンドを運営しています。特に中国の不動産開発やインフラプロジェクトに対して、メザニンファイナンスやプライベートデットを通じて投資を行っています。

野村アセットマネジメント（Nomura Asset Management）
野村は、アジア全体の市場に向けた複数のデットファンドを運用しており、特に中国の成長セクター（インフラ、テクノロジー、不動産など）に重点を置いています。中国企業との連携や、現地パートナーと共同で投資を行う戦略を取っており、メザニンやシニアデットに対しても積極的です。

オリックス（Orix Corporation）
オリックスは、プライベートエクイティ投資を通じて中国市場に深く関与しており、特に企業の資金調達やインフラプロジェクトへの融資を行うプライベートデットに力を入れています。金融サービス、エネルギー、環境プロジェクトなどに対する投資も行っており、長期的なリターンを追求しています。

2. 米国のファンド
ブラックストーン（Blackstone Group）
ブラックストーンは、世界最大級のオルタナティブ投資運用会社であり、中国市場にも深く進出しています。不動産、インフラ、消費財など、多岐にわたるセクターでのプライベートデット投資を行っており、特にディストレストデット（財務上の問題を抱える企業への融資）やメザニンローンに注力しています。

カーライルグループ（The Carlyle Group）
カーライルは、アジア市場に積極的に投資している米国のプライベートエクイティ会社で、中国におけるプライベートデット投資にも力を入れています。特に、成長企業や技術系企業に対する直接融資やデットファンドを通じた投資を行っており、メザニンファイナンスやシニアローンに焦点を当てています。

KKR & Co.
KKRは、世界的に知られるプライベートエクイティおよびデット投資会社で、中国市場に積極的に投資しています。特に、中国の製造業、テクノロジー、不動産セクターへのデット投資が注目されています。KKRは、資金調達に困難を抱える企業に対する戦略的な融資や再編投資にも積極的です。

まとめ
日本と米国のファンドは、それぞれ異なるアプローチを取っていますが、中国の成長機会に対しては強い関心を示しています。日本のファンドは、主にアジア地域全体を視野に入れ、中国市場への長期的な投資を志向しており、米国のファンドはよりグローバルな視点で、ディストレストデットやメザニンローンなど、高リスク・高リターンの投資戦略を取ることが多いです。いずれも中国の不動産やインフラ、技術系企業を中心に積極的にアプローチしています。