ブルーウェーブ（民主党）勝利でも米株式市場のコールオプションの買いが続くのか？

2020年の市場、とくに米国の株式市場は多くの注目すべき

事象が起きましたが、コールオプションの需要はもっとも

注目すべき材料となりました。このオプションの需要の主役

となっているのは、基本的にはリテール取引とバイサイド取引である

「顧客」の動きでした。

コールオプションのスポットガンマの動きは

ご覧のように、単一銘柄のコールオプションに費やされている

プレミアムは、ETFやインデックスのそれを大きく上回っています。

20年2月にはコールの買いが加速し、当時は記録的なコールの取引量と

なっていました。しかし、3月の市場崩壊後、単一銘柄のコール需要は、

ETFや指数を比較しても上昇していました。

この現象について重要なことは、これらのコールの買いが市場を

上昇させる可能性が高いということです。これは、コールの購入者が

オプションを購入すると、ディーラーやマーケットメーカーがコールを

空売りしてしまうからです。そのポジションをヘッジするためには、

最初に株式を購入し、市場が上昇するにつれて株式を購入しなければ

ならない構図となります。これは、株式が上昇するにつれて、ディーラーや

マーケットメーカーは株式を買い続けなければならないことを意味します。

市場が上昇すると、オプションの投機家にとってはコールの買い増しが

魅力的になり、それはすなわち、ロングヘッジが増えることになります。

これらのコールオプションのフローは市場に大きな影響を与える可能性があり、

トレーダーは現在、これらのヘッジのために買いあがっている構図です。

コールオプションの主な購入者は？

3月の安値から市場が大反発したことを考えると、ETF/インデックス・コールの

取引量がないのは奇妙なことです。一般的にインデックス・オプションは、

想定元本が高いため、大規模な機関投資家などが参入します。しかし、3月に

大幅下落した際には、リテールと大規模機関（ソフトバンクなど）の両方が、

この単一株コールプレミアムの急増に基づいて単一株を優先して、コールオプション

を買ったようです。

ブルーウェーブの勝利はオプション市場で織り込み済み？

大統領選後もこのコール買いの傾向が大きく変わると考える理由は

ほとんどないと考えている向きが多いようです。選挙まであと数週間

となったことで、いくつかのブローカーが証拠金率を引き上げ、11/3への

買いを抑止する可能性があることに注意が必要です。ブルーウェーブ（民主党）

が優位であることは、一般的なコンセンサスのようであり、同時に大規模な

景気刺激策を市場は見込んでいます。パブロフ的な刺激反応を考えると、

コールの購入者は力強くステップアップし、市場を新高値に押し上げる

かもしれません。

大統領選のリスク要因は

このように、大統領選挙での民主党の勝利と大規模経済対策は、

ほぼ織り込んでいるようですが、逆に、何らかの選挙問題が発生した場合、

市場が大きく反応する可能性があります。それは、イベントのリスクヘッジ

として、2020年12月にはかなりのプットポジションが出ており、

市場が弱くなるとオプションディーラーがこれらのプットポジションを

ヘッジするために先物をショートするようになるのではないかと

の思惑もひろがっています。これは、2018年12月と同様の大規模な

急激なドローダウンにつながる可能性があります。

まとめ

コールオプションの買によって、米国のハイテク株の上昇基調は

続いています。これがバイデン氏の勝利によっても止むことは

考えにくというのが市場のコンセンサスですが、逆に、このバイデン勝利

のシナリオ意外のイベントが起きた場合、例えば、選挙自体が混乱の

窮地に陥ったりするなどのケースは、予想外の市場の急落を導く

可能性も否定できません。現在はファンダメンタルズを度外視した

なかでの、フローによる投機のコールの買が市場を占有している

ことが逆に、予想外の急落を招くリスクも考慮すべきだと思います。